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一連の取引を行うに際して、実際に動かしているキャッシュは、先物取引をはじめるに際して収めた却円のみ。 キャッシュでもってキャピタルゲインを得ることができたのだから、収益率にして100%。
まさにレパレッジ効果だ。 信用取引や先物取引において、買い建てた株を売り返済、もしくは売り建てた株を買い戻すこと。
つまり先物取引は、リスクヘッジ手段であると同時に、投機手段でもあるのだ。 では、次にオプション取引とは何かということにも、簡単に触れておこう。
オプション取引は、将来、ある一定の価格で買うかどうか、あるいは売るかどうかの選択権を売買する取引のことだ。 たとえば、ある銘柄の株価が500円だとしよう。
買おうと思ってはいるものの、まだ現金が手元にない。 しかし、現金ができるのを待っていたら、株価が値上がりしてしまい、買えなくなる恐れがある。
こういう状況のとき、オプション取引を用いて、この銘柄を買う権利を買っておくのである。 この選択権を使うかどうかは、あくまでも投資家の自由である。
株価が500円を超えていれば、権利を行使して500円で買った方が有利になり、逆に500円を割り込んでいた場合は、権利を行使しても何のメリットもないので、そのまま権利放棄することになる。 しかも、損失が生じたとしても、オプション取引なら損失額は限定される。
前述したように、損失が生じたとしても、オプションの権利を放棄するだけで済むからだ。 ちなみに、オプション取引はコ−ルにしてもプットにしても、それを買う場合は、売り手に対してオプション料を支払う必要がある。

いわば選択権を買うためのコストだ。 先物取引やオプション取引は、基本的に指数取引になる。
日本国内では、日経平均株価や東証株価指数(TOPIX)の先物取引、およびオプション取引があるが、オプション取引については、個別株を対象にした個別株オプション取引もあり、選択肢は広がりつつある。 しかも、オンライン証券会社の中には、比較的小口での取引が可能なところもあり、徐々に個人投資家の聞に浸透しつつある。
一見、仕組みが難しそうだが、リスクヘッジと投機の双方に対応できる投資手法として、覚えておいて損はないだろう。 取引期間内で指数値の売買を行って、期間の終了時には実際の指数値で反対売買で決済を行う取引のこと。
委託証拠金(担保金)での取引になるため、現物での授受はない。 個別株式から派生した金融商品の代表が、転換社債とワラントだ。
転換社債とは、最初は社債として発行されるが、一定の条件を満たした場合、株式に交換できるという特典が付けられている。 たとえば、転換価格が500円、利率1%というA社発行の転換社債があるとしよう。
A社の株価は現在450円である。 発行当初は社債なので、額面金額100万円に対して1%、つまり1万円の利子が支払われる。
そして、徐々にA社の株価が上昇し、510円になったとしよう。 この時点で株式に転換すると、額面金額を転換価格で割った分の株数を取得できる。
この例でいうと、額面金額100万円で転換価格が500円なので、2000株の株式が取得できる計算だ。 したがって、株価510円で株式に転換後、そのまま市場で売却すれば、2万円のキャピタルゲインを確保できる。

また、A社の株価が上昇すれば、それにともなって転換社債の債券価格も、額面100万円に対して101万円、102万円というように値上がりしていくため、株式に転換せず、転換社債のまま市場で売却、値上がり益を得ることもできる。 逆に株価が大きく値下がりし、転換価格を下回っている状況下では、株式に転換しても何のメリットもないので、そのまま社債として償還まで保有すれば、1%の利子は定期的に受け取ることができる。
しかも償還時には額面金額で償還されるため、額面金額を上回っていない価格で購入していれば、元本を割り込むこともない。 ちなみに株価が下落すれば、それにともなって転換社債の債券価格も下落する。
しかし、債券価格が下落すると、今度は社債的価値が注目されるようになる。 償還まで保有し続ければ額面金額で投資金額が戻ってくるからである。
したがって、債券価格が額面金額を割り込んでいる銘柄を購入すれば、その差額が「償還差益」として確保できる。 この償還差益も含めた最終利回りが、市場金利よりも高くなれば、この転換社債には自動的に買いが入り、債券価格の下落を抑えてくれる。
その意味では、株式への直接投資に比べ、下値リスクの低い取引と考えていいだろう。 一方、ワラントとは新株引受権のことで、新しく発行される株式を引き受ける権利を意味する。
ワラントには「行使価格」が設定されているが、これはワラントを発行している企業の株式を、その価格で買い付けできるという権利である。 したがって行使価格とは、転換社債の転換価格に相当すると考えていいだろう。
たとえば、行使価格が500円のワラントがあり、その企業の株価が700円に上昇すれば、この権利を行使することによって、時価700円の株式を500円で買い付けることができる。 そのまま市場で売却すれば、200円のキャピタルゲインを確保できる。
ただ、注意しなければならないのは、ワラントには「行使期間」といって、新株引受権を行使できる期聞が事前に決められていることだ。 そのため、株価が行使価格を上回らないまま、この行使期間を過ぎてしまうと、ワラントそのものの価値が消滅する。
つまり、ただの紙切れになるリスクがあるのだ。 なお、社債にワラントを付けて発行された有価証券は、ワラント付社債(新株予約権付社債)と呼ばれ、転換社債に似ている。
しかし、転換社債と違い、ワラント付社債は、ワラント部分を権利行使したり、ワラント部分の価値が無価値になったとしても、社債部分は残り、元本・利子が受領できる。 だが、転換社債の場合は、転換権を行使すると社債としての性格も消滅するになる。

株式に転換できるという意味では、転換社債もワラントも、一見似たような商品内容に思えるだろうが、リスクという点ではワラントの方が高い。 転換社債なら、株価が下落して株式に転換するメリットが失われたとしても、社債として保有し続けることができるという選択肢があるからだ。
ちなみに、転換社債もワラントも、リスク・リターンは株式市場に連動する傾向が強いことから、マーケット環境が悪いと、新規に発行される銘柄が極端に減るという傾向が見られる。 初年代バブルにかけては、日本国内でも転換社債やワラントのマーケットは大きく拡大したが、縮小傾向にあるのも事実だ。
ヘッジファンドが、どのようなプロセスを経て現在に至ったのかについては、第1部で触れたとおりである。 よって開発された「ヘッジ付株式投資」を発祥とし、その後、さまざまな好余曲折を経て、現在に至っている0.1980年代11990年代にかけてはマクロ戦略が主流を占め、JやJといったスーパースターが現れた。
しかし、1998年のTCM破綻、そして今は、マーケット・ニュートラル戦略が全盛だ。 マクロ運用の大御所たちは、マクロ戦略のような、ハイパフォーマンスを目指すわけではない。

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